白云机场专题研究报告：粤港澳核心空港，白云复苏在即

ai2017

（陈述出品圆/做者：国疑证券，姜明、曾凡是喆）
中心概念

利剑云机场是我国三年夜关键机场之一，位于广东省广州市。得益于平易近航年夜踩步前 进及处所经济的连续开展推动了出止需供，单航站楼三跑讲的硬件产能保证机 场游客吞吐量连续爬升。2019 年起降架次 49.1 万架次，同比增加 2.9%，游客 吞吐量曾经到达 7338 万人次，同比增加 5.2%；2020 年果疫情影响，公司业 务量年夜幅降落，但下半年开端客流明显规复，整年起降架次 37.3 万架次，同比 降落 24%，游客吞吐量 4377 万人次，同比降落 40.4%，吞吐量久列环球第一。

机场的营支分为航空主业战非航支出，而不管是航空或长短航支出，客流均是 其中心依托。正在现有根底设备之上，利剑云机场开启三期扩建，拟以 2030 年旅 客吞吐量 1.2 亿人次为目的，近期目的吞吐量 1.4 亿人次，跟着新删航站楼及 跑讲投进利用，增加空间无望进一步翻开。别的，机场存量设备的提效，宽体 机投放比例增长及国际线占比进步均将对机场航空主业发生正背奉献。

已往我国关键机场办理者对机场贸易代价并已充实开掘，许多接纳自营情势， 运营专业度相对较低，支出利润奉献较少，比年去机场更多接纳中包情势，将 本身的贸易、告白阵天中包给专业运营者，以支与房钱的方法获得支益。利剑云 机场 T2 航站楼投产前，贸易、告白、免税均停止招标，即使是保底房钱亦可为 公司对冲航站楼投产带去的本钱压力，逾额提成进一步提拔近期功绩预期。 2020 年疫情打击下公司房钱支出启压，功绩估计小幅吃亏，但跟着平易近航市场逐 步苏醒，公司功绩无望逐渐规复。

关键机场的持久功绩弹性驱动力是免税房钱支出，免税房钱既依托国际线的客 流，又依托单客消耗，且免税房钱开约的影响也相当主要。跟着机场产能不竭 提拔及国际关键的建立，国门开放后客流无望疾速上升，且如爆款缺货及价钱 劣势没有明显的成绩能够逐渐获得处理，单客贩卖额也无望获得提拔。机场阶段 性议价才能的降落更次要是去自于不成抗力下，短时间国际客流断崖式下滑时的 权益之举。持久去看，机场是国际客流的中心散集天，流量把持职位无与伦比， 而海北离岛免税的兴旺开展无望强大一批免税运营商，2018-2019 年即使付出 下额扣面房钱，日上上海战日上中国照旧完成红利，将来机场免税再度启动招 标之时，如当前运营圆供给的房钱程度太低，则机场圆具有挑选权，且国际惯 例去看，成生市场下市场化会谈的机场做为田主圆均具有较下的免费才能。疫 情减退后，机场议价才能无望片面提拔，连续提拔支出利润预期。

1、汗青因循及股权构造

汗青上利剑云机场持久由中百姓航广州办理局办理。1992 年平易近航广州办理局停止 体系体例变革，广州利剑云国际机场公司正式建立并开端办理利剑云机场。1997 年 7 月 国务院、中心军委核准利剑云机场迁建项目，由平易近航总局、广东省当局、广州市 当局配合投资建立新利剑云机场，同年 8 月，经平易近航总局核准，以利剑云国际机场 公司为中心企业正式组建广州利剑云国际机场团体。1999 年 3 月，利剑云机场团体 取广州交通投资公司签订《投资组建广州利剑云机场有限公司条约书》，昔时 5 月 配合出资 25 亿元组建建立新机场公司，此中机场团体持股比例到达 51%。2000 年广州利剑云国际机场股分有限公司由机场团体做为主倡议人，取中国国航、中 百姓航机场建立总公司、广州交通投资公司及新机场公司配合倡议建立，同时 新利剑云机场正式开工。

2003 年利剑云机场股分有限公司完成 IPO，胜利登岸 A 股。2004 年 2 月，平易近航 总局将广州利剑云、汕头、湛江、梅县四个机场移交广东省群众当局，广州利剑云 国际机场团体组建为广东省机场办理团体公司。2003 年 8 月新利剑云机场正式启 用，利剑云机场股分有限公司营业迁至新机场。利剑云机场转场昔时及厥后一段时 间，利剑云国际机场有限公司逐渐将资产移交给利剑云机场股分有限公司。2005 年 下半年公司宣布股权分置变革计划，完成股分齐畅通。2007 年公司非公然刊行 股票召募资金收买利剑云机场飞翔区资产，包罗两条跑讲和滑止讲、停机坪， 并从头分别取广东省机场办理团体公司的支出分红比例。2012 年 7 月利剑云机场 扩建项目得到国度收改委批复，并于同年 8 月完工。2014 年扩建工程项目法人 由广州省机场办理团体公司变动为利剑云机场股分有限公司。2015 年三跑讲正式 投进利用。2018 年 4 月 26 日两号航站楼于正式投进利用。

股权构造及实践掌握人：公司年夜股东为广东省机场办理团体，已往持股比例少 期连结正在 60%以上，2017 年公司前期刊行的可转债局部转股，机场团体持股 比例由 61.24%降落至 51.05%，2020 年公司对团体删收，删收完成后机场散 团持股比例上升至 57.2%。公司实践掌握报酬广东省群众当局。

控股及参股企业：利剑云机场的控股及参股公司根本效劳于机场的主停业务，其 中次要控股公司包罗利剑云机园地勤效劳有限公司、利剑云机场空港快线有限公司、 利剑云机场商旅效劳有限公司、利剑云国际告白有限公司、利剑云机场汉莎航空食物 有限公司；次要参股公司包罗利剑云国际物流公司、利剑云航空货站公司、利剑云疑 息科技公司、广东省机场办理团体翼互市务航空效劳有限公司。

2、年夜湾区国际关键空港，客流连续增加

平易近航业繁华动员机场吞吐量连续增加

平易近航开展促机场营业量增加：机场营业量次要由平易近航业驱动。21 世纪初，我国 经济团体连结较下删速，商贸举动日益频仍，商游客数目水长船高；步进两十 一世纪的第两个十年，经济删速换挡，GDP 删速虽有所降落，但团体连结正在开 理区间。人均支出的提拔强化了住民的消耗才能，伺机出止成为普通化的挑选， 果公出止游客数目快速增加，增进平易近飞行业连续繁华。2000 年至 2019 年，平易近 航客运量从 6726 万人删至 6.6 亿人，删幅靠近 900%，年均删速亦达 12.8%， 游客周转量从 996 亿客千米删至 11705 亿客千米，年均删速更是到达 14.0%。 2020 年果新冠疫情影响，平易近航客流遭到较着打击，整年 4.18 亿人次，同比降落 36.7%，游客周转量 6311 亿客千米，同比降落 46.1%。

利剑云机场专题研讨陈述：粤港澳中心空港，利剑云苏醒期近

天处珠三角地域，经济兴旺客源根底优良：利剑云机场是我国中北机场群的中心 机场，地点天广州位于珠三角中心地域。珠三角天处我国广东省北部，集合分 布着广州、深圳、珠海、佛山等九年夜都会，毗连港澳，把控珠江出海心，北视 东北亚地域，具有得天独薄的天文劣势，被毁为我国的北国门，自变革开放以 去便成为我国经济开展的主要引擎。2019 年广州、深圳、珠海的人均 GDP 分 别到达 15.64 万元、20.35 万元战 17.55 万元，近下于天下及广东省均匀程度， 经济较为兴旺，平易近航客源根底优良。

根底设备保证运营才能，多重身分促利剑云机场营业量连续增加

历经新老瓜代，完美基建保证机场运营才能：上市之初，公司营业次要集合于 老利剑云机场，2004 年转场至新机场运营。新利剑云机场位于广州市北部利剑云区人战镇战花皆区新华镇接壤处，间隔广州市中间曲线间隔约 28 千米，今朝运营 T1、T2 航站楼战三条跑讲，此中 T1 航站楼总里积达 52.3 万仄圆米，设想游客 吞吐量为 3500 万人次,T2 航站楼总修建里积 88.07 万仄圆米，此中航站楼主体 部门 65.87 万仄米，GTC 修建里积 22.2 万仄米，设想游客吞吐量 4500 万人次； 三条跑讲别离为机场建成之初便已投进利用的东跑讲、西跑讲两年夜近距跑讲以 及 2015 年 3 月投进利用的第三跑讲，此中西跑讲为“4E”品级，东跑讲战第 三跑讲则均为机场跑讲最高档级“4F”级别，可满意天下上最年夜客机 A380 机 型起降需供。

三跑讲建成前，利剑云机场工具跑讲都可满意飞机自力起降需供，三跑讲距东跑 讲 400 米建立，投进利用后取东跑讲组开利用，别离满意飞机下降战腾飞需供， 而西跑讲则仍为飞机自力起降。下规格建立的航站楼及跑讲资本保证机场根底 设备对运营才能构成强有力的支持。

多重身分促利剑云机场运量连续增加：我们以为多身分促使利剑云机场营业量不竭 上止。

第一，从都会生齿范围及经济体量看，广州做为我国传同一线都会，生齿数目 多，经济体量年夜，2019 年常住生齿到达 1530.6 万人，位列广东省第一，GDP 到达 2.36 万亿元群众币，位居我国年夜中型都会前线，航空业及机场业兴旺开展 是一定趋向。

第两，从政策层里看，汗青上利剑云机场被定位为一类两级机场，仅次于北京尾 皆机场战上海浦东机场。2017 年机场免费变革，上调利剑云机场分类至一类一级，一类一级机场比拟一类两级机场的免费尺度更低，分离兴旺的经济战较着的区 位劣势，更有益于吸收航空公司的营业投进。

第三，从主基天航空公司去看，利剑云机场是中国北方航空的主基天，而做为中 国最年夜的航空公司，北方航空具有利剑云机场超越 40%的时辰份额，其运力资本 的鼎力投进也是机场营业量连续增加的包管。

最初，广州天处珠三角北部，广东省的中间地区，一圆里可吸收环珠三角地域 的客流，另外一圆里，正在珠三角地域机场圈中，利剑云机场间隔北部海岸线周边的 喷鼻港国际机场及深圳宝安机场间隔相对较近，客源争取合作压力相对较小。

利剑云机场转场前即 2003 年，因为老机场容量触及瓶颈，叠减“非典”疫情影 响，运营数占有所下滑，起降架次 14.23 万，同比降落 3.7%，游客吞吐量 1501 万人，同比降落 6.3%。2004 年转场运营后，机场营业体量不变上止达 10 年之 暂，曲到 2014-2015 年因为跑讲顶峰起降架次迫近极限删速刚才年夜幅趋缓。

三跑讲虽于 2015 年启用，但平易近航局并已上调机场顶峰小时起降容量，昔时飞 机起降架次 40.97 万，同比降落 0.6%，游客吞吐量 5521 万，同比微降 0.8%。 2016 年平易近航局将利剑云机场顶峰起降架次数目从 65 架次提拔至 71 架次，实践执 举动 69 架次，时辰瓶颈末得以打破，2017 年起降架次 46.53 万，同比增加 6.9%， 完成游客吞吐量 6580.7 万人次，同比增加 10.2%。

2018 年利剑云机场 T2 航站楼投产后，公司产能连续打破瓶颈，今朝施行 76+2 的顶峰小时容量，游客吞吐量持续爬升。2019 年起降架次 49.1 万架次，同比 增加 2.9%，游客吞吐量曾经到达 7338 万人次，同比增加 5.2%，2020 年果疫 情影响，公司营业量年夜幅降落，但得益于平易近航海内市场的强势苏醒，下半年开 初客流明显规复，整年起降架次 37.3 万架次，同比降落 24%，游客吞吐量 4377 万人次，同比降落 40.4%，吞吐量染指环球第一。

利剑云机场专题研讨陈述：粤港澳中心空港，利剑云苏醒期近

历经完好产能周期，营支妥当上止，利润有所颠簸

机场止业存正在明显的产能周期，每一个产能周期中可大抵细分为产能打破期、产 能爬坡期、产能瓶颈期。

第一个阶段为产能打破期，即新建跑讲或航站楼投进利用，航空器起降架次及 游客吞吐量瓶颈得以打破，时辰资本丰裕，产能逐渐开释，支出开端进步，但 同时因为年夜额正在建工程转固带去合旧本钱一次性年夜幅跃降和运营资产体量扩 张带去野生用度等本钱的提拔，功绩或一次性降落。

第两阶段为产能爬坡期，新减产能被逐渐操纵，营业体量连续增加，同时合旧 等本钱根本牢固，支出删速年夜于本钱删速，功绩逐渐上止。

第三个阶段为产能瓶颈期，跟着前期新减产能的不竭耗损，机场顶峰时辰起降 架次及航站楼游客吞吐量靠近或到达上限，时辰删量逐渐背非黄金时辰以至浑 朝及夜间倾斜，同时航站楼日益拥堵，对航空公司及游客的吸收力逐渐降落， 营业量删速下止，同时职工薪酬等本钱逐渐上降，利润删速放缓以至呈现小幅 回降，而产能扩大方案提上日程，本钱收入增长，为进进下一个产能周期做准 备。

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公司运营及办理利剑云机场航站楼及飞翔区资产，营业包罗以航空器、游客及货 物邮件为工具供给的起降、停场、游客效劳、安检、空中保证效劳等航空性业 务战以航空性营业为依托，包罗货邮代办署理、物业租赁、特许运营、告白等营业 的非航空性营业。机场转场早期飞翔区资产由团体一切，2007 年公司非公然收 止收买飞翔区资产，尔后支出分红比例明显进步，因而即使正在经济危急打击的 2008 年，支出圆里仍然连结优良删速。

2018 年 T2 航站楼投产，合旧等本钱有所增长，2018 年末起平易近航开展基金返借 打消且免税房钱支出还没有构成充足体量，2018-2019 年公司红利有所颠簸。2020 年团体进一步让渡游客效劳费分红比例，公司支与局部游客效劳费，且没有再背 团体交纳火电办理费，但因为疫情打击客流下滑，公司预盈 2.47-3.02 亿。

细分营业圆里：汗青上公司的支出确认心径包罗航空效劳支出战航空延长性服 务支出，此中航空性支出次要包罗游客综开效劳、机场建立费返借、航班起降 效劳、航旷地里效劳、宁静查抄效劳，而航空延长性效劳支出包罗空中运输服 务、告白营业、代办署理营业、特许运营营业、租赁营业、商品贩卖营业、泊车场 营业等多个细分项。2014 年公司年报调解细分支出统计心径，调解后的营业仍 分为航空效劳支出战航空延长效劳支出，但航空效劳支出没有再进一步细分，航 空延长性效劳则细分为空中运输营业、天勤营业、告白营业、高朋营业、航空 配餐效劳支出等。2019 年公司航空效劳支出占主导职位，为 66.9 亿元，占总 支出比重为 85%，奉献净利润 6.6 亿，占净利润比重到达 62%。

3、关键机场航空主业照旧具有生长空间

因为关键机场合正在天经济兴旺，航空公司领先抢占关键机场时辰资本，招致过 来机场容量超饱战，时辰删量较低，但我们以为跟着利剑云机场基建减码，服从 提拔，国际航路占比进一步进步，航空主业营支照旧具有生长空间。

基建减码，T3 建立将进一步翻开空间

利剑云机场今朝具有三条跑讲战两个航站楼。跑讲圆里，东跑讲战三跑讲组成一 组远间隔跑讲，组开运营，西跑讲自力运营。航站楼圆里，自 2018 年 4 月 T2 航站楼投产后，利剑云机场运营服从明显提拔，顶峰容量连续增加，今朝施行 76+2 顶峰容量。

2020 年平易近航局公布《平易近航局闭于撑持粤港澳年夜湾区平易近航协同开展的施行定见》， 提出到 2025 年根本建成粤港澳年夜湾区天下级机场群，到 2035 年片面建成宁静、协同、绿色、聪慧、人文的天下级机场群，此中出力提拔广州国际航空关键的 范围战功用。T2 航站楼投产后，利剑云机场顶峰容量及营业量均获得明显提拔， 而今朝三期扩建曾经提上日程。2020 年利剑云机场三期扩建工程曾经公示，拟建 建第四跑讲（3400×45m）、第五跑讲（3800×45m）、 T3 航站楼 44.3 万仄 圆米战 T2 航站楼东4、西四指廊及连廊 14.4 万仄米等，方案投资额 488.2 亿元，方案于 2025 年完工。利剑云机场三期扩建拟以 2030 年游客吞吐量 1.2 亿 人次为目的，近期目的吞吐量 1.4 亿人次，跟着新删航站楼及跑讲投进利用， 增加空间无望进一步翻开。

三期扩建建立主体为机场团体，因而届时航站楼及跑讲投产后公司一次性本钱 收入大要率相对可控，且机场团体许可机场上市公司按照其开展计谋战运营管 理需求挑选三期扩建工程中适宜的投资项目停止投资，利于加强上市公司持久 开展潜力战红利才能，别的，机场团体将撑持上市公司运营三期扩建项目标商 业相干营业（露免税、告白营业等），正在免税贸易房钱连续增加的预期下，将对 机场近期功绩构成正背刺激。

运营服从提拔一样能够增进营业量妥当上止

因为宁静预留空间年夜，空域资本松缺，我国机场跑讲运营服从尚没有及国际支流 机场，跟着机场运营服从的不竭改进，顶峰容量后绝仍有必然提拔空间。新冠 疫情前，利剑云机场从早 9 面起至清晨起降架次根本处于上限四周，可睹当前时 刻容量下航班排班已根本饱战，而那也阐明只需关键机场开释时辰资本，航空 公司便会对新删时辰资本停止充实操纵，增进机场营业量连续增加。

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2017 年 9 月平易近航局公布《闭于把控运转总量调解航班构造，提拔航班正面率的 多少政策步伐》，肯定机场时辰容量删加尺度：近来一年内乱已发作机场、空管等 缘故原由招致的严峻没有宁静变乱，且机场航班放止一般率最少有 9 个月没有低于 80% 的机场将能够调删机场容量。利剑云机场自 2018 年 9 月起至古准面率均连结正在 80%以上，可睹将来起降架次将有序放量。后绝跟着 T3 航站楼及4、五跑讲的建成投产，公司营业程度无望再下台阶。

飞机年夜型化、营业国际化推下航空主业支出

关键机场时辰慌张成为常态化，航空公司删量运力不能不集合投背两三线都会， 于一线机场增长供应只能经由过程投放年夜飞机及减稀飞机坐位完成。疫情减退后， 一线机场的时辰资本将再度被下度利用，航空公司将持续减码年夜型飞机的投放。 我们按照 2019 年冬秋季时辰表测算，利剑云机场宽体机起降比例（露货机）占 比约为 19.6%，正在一类一级三年夜国际关键机场中，较着低于都城机场的 38.0% 及上海机场的 34.4%，可睹年夜飞机交换小飞机仍具有充沛空间。

从航路及游客构造的角度看，2019 年利剑云机场国际（露港澳台）游客吞吐量为 1871.3 万人次，同比进步 8.0%，占游客吞吐量的比例为 25.5%，占比同比提 下 0.7 个百分面，且从趋向上看国际游客占比不竭进步。2017 年平易近航免费变革 上调利剑云机场分类至一类一级，对应免费尺度以下表所示。由表 3-4 中数据可 睹，机场国际线免费尺度较着下于国际机场。跟着利剑云机场计谋职位进步至我 国三年夜国际关键机场之一，国际航权分派的劣先级，及处所当局对航空公司国 际线开通的撑持力度也将不竭晋级，国际线增加空间宽广。疫情减退后，国际 航路无望疾速规复，连续提振航空主业删速。

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4、非航奉献尚没有明显，将来开展年夜有可为

已往我国关键机场办理者对机场贸易代价并已充实开掘，许多接纳自营情势， 运营专业度相对较低，支出利润奉献较少。关键机场是下端公商务游客的散集 天，跟着游客群体支出逐渐提拔，机场消耗将连续进步。将来关键机场正在非航 范畴将转注于消耗场景的挨制，进步游客消耗转化率，并将贸易实践运营中包 给品牌商店，以支与房钱的情势获得支出。红利形式上，关键机场做为处于资 源把持职位的田主圆，周边无可比合作者，对商店运营者支与房钱具有充实的 议价权，非航支出持久空间宽广。

贸易连续劣化，T2 投产明显进步房钱

利剑云机场非航支出取次要包罗空中运输营业、告白营业、配餐效劳、特许运营 支出及租赁支出等，但因为 2018 年从前唯一 T1 航站楼，且贸易运营服从没有下， 备受市场存眷的贸易租赁及免税贩卖房钱支出体量其实不年夜。2018 年 T2 航站楼投产后，跟着贸易免税房钱的提拔，即使公司面对合旧本钱年夜幅爬升、平易近航收 展基金返借打消两年夜利空，但仍然连结功绩的降幅可控。

T2 航站楼四层共设置七年夜贸易板块，环绕“云+”整体观点对七年夜贸易板块命 名，构成差别品牌主题，别离为一层路侧抵达贸易中心区——“云客去”、两层 空侧混流贸易中心区——“云碰见”、三层海内动身中心餐饮区——“云滋味”、 三层海内动身一线品牌区——“云天一线”、三层国际动身贸易区——“云东圆”、 三层路侧贸易取效劳区——“云散市”、四层路侧餐饮集合区——“云上天街”。 根据 2017 年利剑云机场 T2 有税贸易招标的疑息，T2 航站楼投产后的实际房钱 奉献约正在 7 亿元阁下，然后虽由于 T2 航站楼转场政策变更及疫情影响实践租 金支出低于实际值，但跟着疫情减退，客流规复，租约从头会谈，将来房钱将 连续提拔，奉献营支。

告白营业一样具有生长空间

从消耗场景去看，机场做为伺机出止游客的必经之天，人流量年夜，职员稀度下， 告白宣扬结果佳；从贸易形式去看，告白阵天一样依托于机场航站楼资产，运 营删量本钱较低，删量支出转化为删量功绩的才能极强。

2017 年公司取德下告白签署 T2 及 GTC 告白媒体建立运营条约，条约周期自 2018 年 2 月-2023 年 1 月，接纳保底+提成形式，尾年保底资本利用费 3.6 亿 元，五年保底资本利用费 20.29 亿元。2018 年公司取迪岸共赢公司签署 T1 航 站楼告白媒体运营项目条约，条约周期自 2018 年 7 月-2023 年 4 月，尾年保底 房钱 2.6 亿元，条约期内乱开计保底房钱 16.78 亿。疫情后客流规复，机场告白 营业无望为公司连续缔造代价。

免税营业将来空间仍宏大

关键机场近期功绩弹性地点为免税房钱支出的持久提拔。中国经济的开展催死 了住民的消耗需供，跟着中国取天下的融合日益深化，愈来愈多的国人挑选走 出国门。外洋特别是西欧、日韩兴旺国度部门商品种别持久比海内愈加丰硕， 且比拟于海内商品格量、价钱均具有劣势，吸收大批国人前去购置，部门地域 如韩国等曾经构成了针对本国特别是中国人的贸易财产链，国人外洋消耗量持 绝上降。

按照结合国旅游构造数据，2018 年我国住民外洋消耗到达 2773 亿美圆，同比 增加 5.2%，免税品圆里，天下免税协会数据显现，2019 年，中国人消耗了齐 球 40%的免税品，此中境中购置免税品团体范围超 1800 亿元。以韩国为例， 2019 年韩国免税贩卖额到达 196.3 亿美圆，此中年夜部门为本国人消耗，我国居 平易近正在韩国消耗免税品金额于 2018 年到达 13.92 万亿韩元，占当期韩国免税销 卖额的 73.4%，并推动韩国免税止业贩卖额屡立异下。

利剑云机场专题研讨陈述：粤港澳中心空港，利剑云苏醒期近

下企的外洋消耗正在必然水平上招致财产中流，因而怎样将消耗留正在海内成了 国度政策层里的存眷面。已往几年，我国曾经经由过程出台多个政策低落闭税及年夜 力开展免税止业吸收消耗回流，挨制离岛免税战港口免税为中心要面。

以机场免税店为例，2015 年末国务院赞成正在广州利剑云、深圳宝安等多个机场新 开进境免税店；2016 年出台政策进步住民进境免税限额，自进境物品 5000 人 平易近币稳定的根底上，许可其正在进境免税店增长必然数目的免税购物额，开计没有 超越 8000 元。我们以为将来免税政策无望不竭铺开，利好免税贩卖进一步扩 张。

2017 年前后机场免税招标炽热，北京都城、北京年夜兴、上海机场、广州利剑云机 场免税招标不只获得了相称下的保底房钱，亦均得到了 40%阁下的逾额提成率， 凸隐业主圆的议价才能。新免税开约年夜幅提振了各公司 2019 年的功绩及股价， 但是新冠肺炎的发作年夜年夜拖乏了机场免税的开展历程。2020 年 3 月起至古我国 国门根本处于封闭形态，机场国际客流钝加，机场圆仅可得到保底以至没有及保 底的房钱支出。2021 年 1 月上海机场宣布免税开约弥补和谈，保底房钱尚存条 件，逾额房钱损失，机场议价才能年夜幅降落，股价短时间也遭受下杀。

机场阶段性议价才能的降落更次要是去自于不成抗力下，短时间国际客流断崖式 下滑时的权益之举。持久去看，机场是国际客流的中心散集天，流量把持职位 无与伦比，而海北离岛免税的兴旺开展无望强大一批免税运营商，2018-2019 年即使付出下额扣面房钱，日上上海战日上中国照旧完成红利，将来机场免税 再度启动招标之时，如当前运营圆供给的房钱程度太低，则机场圆具有挑选权， 且国际老例去看，成生市场下市场化会谈的机场做为田主圆均具有较下的免费 才能，因而我们以为疫情减退后，跟着国际客流的规复，机场议价才能无望齐 里提拔，连续提拔支出利润预期。

跟着粤港澳年夜湾区的稳步建立，将来机场国际客流将连续提拔，因而利剑云机场 免税店正在运营商圆里的定位无望进一步提拔。疫情前利剑云机场部门热门商品往 往存正在缺货征象，且贩卖价钱比拟上海机场、都城机场价钱偏偏下，而免税品销 量最主要便是品类的丰硕度及价钱劣势，因而如机场店正在运营商圆里定位提拔， 缺货征象及价钱优势均无望逐渐消弭，利于利剑云机场免税品贩卖额快速提拔， 刺激公司房钱支出进步。

疫情后苏醒疾速，增加远景光亮

今朝海内疫情曾经获得根本掌握，曾经持续无新删外乡病例，平易近航客流逐渐恢 复，来哪网疑息显现腐败、五一假期订票量曾经靠近或超越 2019 年同期程度。 2020 年下半年平易近航团体呈现苏醒，但三年夜关键对应都会圆里，北京、上海均出 现局天披发疫情，惟有广州独擅其身，客流连续规复，11 月客流量规复至 2019 年的 80.7%，海内客流完整规复。

跟着海内敏动人群普遍接种疫苗，海内疫情再度重复的几率年夜幅降落，海内客 流连续苏醒是风雅背。国际航路圆里，国门开放更需求依托我国住民本身的疫 苗接种率到达必然尺度构成群体免疫，参考外洋疫情得控苗头闪现时我国对环球而非针对某个国度封闭国门，同时思索到汗青上航空公司国际线次要集合于 日韩东北亚及西欧澳兴旺国度，估计国门开放之时年夜部门目标天国度也能够完 成对住民较下的疫苗庇护率，因而我们以为当疫苗接种率靠近或到达群体免疫 时，我国将无望从头对全球开放，届机会场国际客流将疾速苏醒，推动功绩 迅猛上升。

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粗选陈述滥觞：【将来智库民网】。

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